债牛行至当下，市场正呈现分裂的格局。一方面，纯债基金频现“爆款”，多只基金提前结束募集；另一方面，部分纯债基金屡遭大额赎回，无奈提高基金净值精度。投资者的分歧可见一斑。

与此同时，多只“含权”债基，即“固收+”基金的发行热度逐渐回升，近期发行的部分 “固收+”基金首募规模超过25亿元。

债市波动加大，站在当前时点，后续债券市场如何演绎牵动人心。多家机构表示，要对宏观经济情况、政策落地效果等保持紧密跟踪，债市短期或维持震荡格局。谈及下一步操作，“观望”和“谨慎”成为关键词。

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纯债基金“冰火两重天”

纯债基金的销售正呈现“冰火两重天”的局面。具体而言，近期，多只纯债基金强势吸金。例如，8月5日，长城锦利三个月定期开放债券基金发布基金合同生效公告，其基金首募规模为51亿元，有效认购总户数为356户。这表明，长城锦利三个月定期开放债券基金的主要“金主”为机构投资者。

相似的剧情也在银华顺和债券基金上演，从基金合同生效公告来看，该基金首募规模为79.6亿元，有效认购总户数同样不足千户，只有338户。

此外，多只债券基金相继宣布提前结束募集。据上海证券报记者不完全统计，7月以来，超10只债券基金发布公告，宣布提前结束募集。

部分债券基金募集期较短。以中航瑞苏纯债债券基金为例，这只基金7月10日起开始募集，原定募集截止日为10月9日。8月3日，中航基金公告称，提前结束基金募集，截止日提前至8月2日。

相比上述强势吸金的纯债基金，部分纯债基金却“烦恼颇多”，面临被大额赎回的窘境。7月以来，据记者不完全统计，至少有10只纯债基金发布公告称遭遇大额赎回，无奈提高基金净值精度，包括泰信汇利三个月定期开放债券基金、财通资管睿兴债券基金、融通通祺债券基金等。

其中，部分纯债基金并不是第一次发布类似的公告。以泰信汇利三个月定期开放债券基金为例，7月18日，泰信基金曾公告称，泰信汇利三个月定期开放债券基金于7月17日发生大额赎回，为维护基金持有人利益，自7月17日起提高基金A类、C类份额净值精度至小数点后8位，小数点后第9位四舍五入。

7月26日，泰信基金再发公告称，泰信汇利三个月定期开放债券基金于7月25日发生大额赎回，自7月25日起提高基金A类、C类份额净值精度至小数点后8位，小数点后第9位四舍五入。

为何纯债基金一边“爆款”频现，一边又屡遭大额赎回？在蜂巢恒利债券基金经理李海涛看来，这一定程度上反映出投资者对债市的看法有分歧。随着国内经济基本面边际上出现好转，部分投资者可能有止盈需求。

“由于去年底债券市场遭遇剧烈调整，今年以来债券收益率普遍从高位下行，纯债基金受益于整体行情表现亮眼，叠加权益市场赚钱效应一般，纯债基金上半年发行一度火热。” 永赢添添欣基金经理刘星宇也有相似的看法。刘星宇认为，随着收益率下行至历史低位，同时政策面对稳增长的诉求明显提升，投资者对于债市的后续走势有所分歧，部分投资者选择兑现收益。

“固收+”产品受热捧

对于纯债基金，投资者态度略显纠结，如若放眼固收类产品整体表现，投资者的偏好正逐渐呈现新的变化：以债券打底，辅以股票和可转债等策略增厚收益的“固收+”基金受热捧。具体来看，8月2日，永赢匠心增利债券基金发布基金合同生效公告，基金首募规模达26.75亿元，募集有效认购总户数为9009户。

据了解，该产品定位为低波动“固收+”基金。从投资比例来看，基金投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，投资于股票、可转换债券和可交换债券的比例合计不超过基金资产的20%，其中投资于港股通标的股票不超过股票资产的50%。

同样主打稳健收益的广发集轩债券基金发行也较为火热：首募规模为67.47亿元，募集有效认购总户数为30117户。公开资料显示，广发集轩债券基金投资于股票、可转换债券与可交换债券的合计比例不超过基金资产的20%。

与此同时，7月以来宣告成立的嘉实同舟债券、兴证全球招益债券、华安沣信债券等“固收+”基金首募规模均超过12亿元。

“在目前的市场环境下，‘固收+’产品的特点契合了市场持续追逐高性价比策略的需求。”李海涛分析称，从资产配置理论出发，在经济预期博弈和流动性持续宽松的宏观环境背景下，权益和债券两类资产的预期夏普比都较为优异，且相关性维持低位，对应股债属性兼具的可转债资产表现较好。因此在经济复苏初期，风险均衡的股债混合类产品具有较好的配置价值。此外，今年以来部分中低波动“固收+”产品逆势获得年化6%以上的收益，可以满足目前市场低风险偏好的投资需求。

东海基金的看法也较为相似。其认为，在理财产品净值化背景下，投资者对低波动产品的需求旺盛，但是纯债类产品在低利率环境下难以满足收益预期，“固收+”基金则可以有效地实现波动和收益的平衡。

后市方向何处寻

债券市场近日波动明显加大，尤其7月25日，债市单日调整幅度相对较大，当日10年期国债收益率此前一个交易日上行4.25个基点。

负债端的纠结也体现在投资端。以7月24日至7月28日这一周的机构行为为例，据兴业证券测算，基金、券商等交易盘避险情绪有所升温，现券净卖出力度加大。反观配置盘情况，加仓行为明显，其中农村金融机构现券净买入规模明显增加，保险现券配置力度亦保持较强水准。

站在当下时点，展望债券市场后续表现，公募态度相对较谨慎，强调观察政策的落地结果、加大对宏观经济的跟踪。

“政治局会议召开后，部分投资组合略降低了风险敞口。我们判断，市场焦点将转向后续的具体落地政策及政策效果，等待政策落地期间，债券市场大概率处于观望状态，市场偏震荡运行。”李海涛说。

李海涛认为，一旦政策陆续落地，市场焦点将集中在落地后基本面修复情况。若修复超预期，市场可能偏弱运行；若修复不及预期，市场则会期待更宽松的货币政策，带动收益率下行。另外目前经济基本面处于缓慢的修复期，货币政策大概率依然偏宽松运行，短债反弹空间不大。

华南某公募人士坦言，近期实体经济主动去库存出现企稳迹象，基本面因素开始对债市偏不利，后续将关注是否出现需求的明显修复。下半年债券市场的主线取决于基本面修复与稳增长政策落地情况。

在业内人士看来，后续投资要绷紧流动性管理的弦。刘星宇表示，未来一段时间债券市场胜率仍在。在投资操作上需要注重基金组合的流动性管理，遇到市场超预期调整时，需保证基金组合在能够快速调仓。此外，考虑到年初以来信用利差压缩明显，债券市场目前潜的风险在于赔率，以及当预期出现变化时，赎回负反馈带来的流动性踩踏。

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